높은 배당율 때문에 Income 투자 전략을 위한 상품으로 CEF를 고려하는데, ETF 또는 전통적인 mutual fund와 어떻게 다른지, 어떻게 운용이 되기에 높은 분배금을 지급할 수 있는지 궁금하다. CEF를 검색해보면 대부분 "중도 환매가 불가능하다"라고만 설명하는데, 그게 어떤 의미를 가지는지 도통 알기 어렵다. 주요 펀드 운용사 사이트에 소개된 설명을 읽고 정리해보았다.
# CEF의 장점
블랙록에 아래와 같이 장점을 설명한다. 이를 이해하려면 closed-end 와 레버리지를 알아야한다.
# "Closed-end"라는 기본적인 의미
펀드는 IPO(초기 공모)를 통해 투자자를 모집한다. IPO로 모은 투자금으로 증권을 매수해 포트폴리오를 구성/운영한다. Open-end fund라면 매일 1회 환매할 수 있다. 즉, 현금화하고자 하는 펀드의 지분만큼 해당 시점의 NAV로 평가하여 펀드로부터 투자금을 회수할 수 있다. 반면, Closed-end fund (CEF)는 환매가 불가능하다 (만기가 있다면, 정해진 가격에 청산된다. 뒤에서 존속 기간에 대해서 다룰 것이다.)
환매가 불가능한 대신, CEF는 주식 시장에 상장이 되어있어, 일반 주식이나 ETF처럼 제3자와 거래가 가능하다. 즉, 시장에서 시장 가격에 사고 팔 수 있다. NAV 이상으로 거래될 수도 있고(premium), NAV 이하에서 거래될 수도 있다(discount).
# "Closed-end"의 속성
Open-end fund는 투자자들의 환매가 발생하면 현금으로 반환해야하기 때문에 항상 초과 현금을 보유하고 있어야한다. 그리고 환매가 발생하면 펀드의 자본 역시 감소하므로, 자본의 안정성이 떨어진다. CEF는 환매가 발생하지 않기 때문에 초과 현금 확보가 불필요하다. 보다 안정적인 자본 운영을 한다고 생각할 수 있겠다. 이로 인해, 펀드 초기의 투자 컨셉 또는 운영전략이 흔들림없이 유지될 수 있다.
# 안정적인 자본 기반이 제공하는 특징
첫째, 신흥 시장 주식, 지방 채권 등과 같은 비유동성 증권에 투자하기 좋다. 비유동성 증권 투자와 관련된 위험이 높을수록 주주 수익률이 높아질 수 있다. 아마, 시장이 좋지 않아도 투자자들의 투매가 발생하지 않기 때문에 다소 리스크가 큰 증권에 안정적인 자본으로 투자할 수 있는거라고 이해했다.
둘째, 제한된 범위 안에서 펀드가 레버리지를 사용(부채와 우선주를 발행)하는 것이 허용된다. Open-end fund는 레버리지가 활용이 안 되지만, CEF는 자본이 안정적이어서 제한된 범위에서 레버리지를 허용한다고 이해했다.
- 부채는 33% 레버리지 한도 : 순자산의 50%까지 부채 발행 가능 (e.g. $2 자산이 있다면 $1 부채 발행 가능; $1/$3 = 33%)
- 우선주는 50% 레버리지 한도 : 순자산의 100%까지 우선주 발행 가능 (e.g. $2 자산이 있다면 $2 우선주 발행 가능; $2/$4 = 50%)
# Income 전략으로써의 CEF
CEF는 다른 투자 상품에 비해 높은 분배금을 제공한다. 그것이 가능한 이유가 레버리지와 파생상품 운용(커버드콜 등 운용 통한 수수료 등)이라고 한다. (안정적인 자본을 기반으로 하는 것 역시 무시할 수 없다.) 레버리지를 사용하므로써 보다 높은 분배금과 주가 수익을 만들 수 있다. 변동성도 함께 커지기 때문에 레버리지가 부정적으로 작용할 경우 손실이 커질 수 있다. 그러나, 역사적으로 3년 또는 5년 정도의 긴 기간을 운영시 레버리지의 부정적 영향보다는 긍정적 영향이 더 크다고 한다. (아래 Nuveen의 understanding leverage in CEF 참고)
# 펀드의 존속 기간에 따른 구분 : Perpetual funds / term funds / target term funds
- Perpetual funds는 만기가 정해져있지 않다. 대부분의 CEF가 이에 해당한다. 투자자가 시장에 시장가격에 매도하므로써 투자가 종료된다. 투자자가 투자할 전략과 자산군에 대해 더 많은 선택권을 가질 수 있다.
- Term funds는 청산일이 정해진 펀드다. 청산시 투자자는 청산되는 시점의 NAV에 해당하는 현금을 돌려받게 된다. 펀드 청산시기가 투자자가 투자하고자하는 기간과 맞고, 청산 시점의 NAV를 알 수 있다면 시장가격 대비 높은 가격 확실성을 보장받고 투자할 수 있다. (CEF의 NAV가 시장가격보다는 안정적이고 예측이 용이하다고 보기 때문)
- Target term funds는 Term funds와 동일하지만, 청산 가격이 결정되어있다. 청산시점의 NAV가 아닌 주당 미리 결정된 금액을 반환한다. (펀드마다 고유의 결정된 금액이 있는 것 같다. Nuveen의 경우는 IPO 당시의 NAV) 미리 결정된 청산 가격이 있기 때문에 확정된 청산가격을 원하는 투자자에게는 용이할 것 같다. 마치 고정배당 우선주같은 느낌으로.
<CEF와 관련해 같이 보시면 좋을 글>
2021.03.28 - [투자/주식] - Return Of Capital - CEF, 투자해도 될까요?
2021.11.30 - [투자/주식] - CEF 프리미엄 / 디스카운트를 형성하는 요인 (Fidelity)
2021.12.15 - [투자/주식] - ETF, CEF의 모든 보유종목을 보고 싶을 땐 Fidelity Screener!
2022.04.11 - [투자/주식] - 주식 관심종목 모니터링하는 법 - 자신만의 방식으로 관리하고 분석하기
CEF가 거래량이 워낙 적지만, 특징을 잘 알고 투자한다면 높은 배당율과 좋은 주가수익을 함께 기대할 수 있는 좋은 상품이 될 수도 있겠다. 아래는 참고한 사이트들.
https://www.blackrock.com/us/individual/education/closed-end-funds
Guide to investing in closed-end funds | BlackRock
Equity funds Invest in stocks and may utilize an option overwrite strategy to enhance income potential. BlackRock offerings include domestic, international and global and sector specifi...
www.blackrock.com
What Are Closed End Funds? - Fidelity
A closed end fund is a type of investment company whose shares are traded on the open market. Learn about closed end funds and how they can impact your personal investing strategy.
www.fidelity.com
https://www.nuveen.com/en-us/insights/closed-end-funds/understanding-leverage
Understanding leverage in closed-end funds
Most closed-end funds use leverage in an effort to enhance the fund’s return, income or both.
www.nuveen.com
https://www.nuveen.com/en-us/insights/closed-end-funds/closed-end-funds-structures
Understanding closed-end fund structures
For many years, all closed-end funds (CEFs) were structured as perpetual funds, meaning they have no “maturity” or termination date.
www.nuveen.com
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